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當當網李國慶罵戰(zhàn)背后的IPO定價博弈

  “不談了。”1月17日下午,當當網首席執(zhí)行官李國慶給記者發(fā)來短信。此前在網上掀起漫天舌戰(zhàn)的李國慶突然罷戰(zhàn)。

  上周末,李國慶在微博上數(shù)次爆料,稱公司赴美IPO過程中曾遭投行壓價,為此上傳自創(chuàng)“搖滾歌詞”一首,以泄其對投行的憤懣之氣。不料,此舉引來數(shù)位自稱大摩員工的網友回應。數(shù)番舌戰(zhàn)下來,雙方言辭“很黃很暴力”。

  “我正在就創(chuàng)作中的臟話給董事會寫檢查。”直至記者截稿,李國慶微博仍停留在17日中午的更新狀態(tài);而此前兩日,李曾徹夜不休,累計發(fā)出近40條微博應戰(zhàn)。

  誰被“算計”

  李國慶臨場抽身,留下一堆爛攤子等著善后。

  17日下午,當當網和大摩先后發(fā)布聲明,不約而同地與當事人劃清界限。

  當當網稱,李國慶的自創(chuàng)歌詞屬虛構創(chuàng)作,為個人文學愛好,歌詞中出現(xiàn)“京罵”是錯誤的;但公司仍堅持,李國慶此舉初衷是自揭傷疤,對后來的創(chuàng)業(yè)者及即將赴美的上市公司進行警示。

  聲明稱,歌詞確有映射某個行業(yè)中存在的不良現(xiàn)象,屬于仁者見仁。面對自家CEO的屢爆粗口,公司不得不在聲明中表示:“當當網贊成企業(yè)家在微博上暢所欲言,但需注意凈化空間”。

  而遭到李國慶指名批評的大摩,則在17日傍晚發(fā)布一則更干脆的聲明:“根據公司對此事的初步調查結果,我們相信此微博作者不是摩根士丹利的員工。這種攻擊性的言論有違行業(yè)道德標準。我們譴責這種危害公司企業(yè)品牌與聲譽的行為”。

  知情人士透露,大摩的調查重點主要集中在網絡賬號、人物照片,以及以往記錄中涉及的個人信息。另外,由于上述“大摩員工”信息中涉及中國內地、中國香港、美國等數(shù)區(qū)域,大摩此番是從全球范圍排查。

  但大摩的調查結果出乎意料。據此前的網友調查,參加這次舌戰(zhàn)的“大摩員工”或許確有其人。

  從已有網絡信息推斷,參戰(zhàn)者多為女性,被網友冠以“大摩女”稱號;在她們的微博信息中,不僅公布出有包含大摩LOGO的照片,甚至還透露其工作部門包括法律部(Legal Team)和資產管理大中華區(qū)(asset management Great China Team)等。

  一位名為徐三石的新浪認證用戶透露,本次事件中甚至還牽涉到一位大摩全球資產管理合伙人,級別非常高。

  具體到論戰(zhàn)細節(jié),“大摩女”對企業(yè)宣傳畫冊設計當當網上市似頗為熟悉。

  一位賬戶名為“迷失的唯怡”的大摩女,不僅爆出兩年前當當網尋求高盛承銷被拒,還針對當當網2009年盈利和現(xiàn)金流狀況連續(xù)發(fā)布兩條微薄,暗示公司做假賬。

  “撇開對方真實身份不談,大摩女的表現(xiàn)確實不符合一個投行人士的專業(yè)操守。因此,粗看起來每句話都在維護投行,實際上卻對投行業(yè)內的整體形象帶來很差的影響。”一位券商人士如此評點。

  投行“壓價”

  歸根到底,李國慶的突然發(fā)飆只是源于一場即將在本周三舉辦的“慶功宴”。

  李國慶微博稱,本想“忍了,不罵投行”,但投行上市前的一些做法不妥,且現(xiàn)在又要求當當網掏錢辦“慶功宴”,這讓其覺得“很受欺負”。

  “我生氣不是被罵,而是被投行涮了”,李國慶稱。

  盡管被官方定義為“虛構創(chuàng)作”,我們還是不難從李國慶的歌詞中還原故事的概貌:當當網啟動上市之際,大摩為拿下這筆承銷生意,曾報出10億-60億美元的估值;但臨到在香港寫招股說明書時,卻稱由于朝韓沖突帶來負面影響,只能給出7億-8億美元估值。

  發(fā)行價方面,大摩最初將當當網定為11-13美元/股,后調高至13-15美元/股,確定最終發(fā)行價為16美元/股,以此計算當時市值為12.46億美元。

  李國慶藉歌詞透露,大摩明知次日開盤當當網市值就會有20億美元,卻只肯定價16美元,這便是故意壓低。

  2010年12月8日,當當網首日開盤即報24.5美元,較發(fā)行價上漲53%,收報29.91美元,較發(fā)行價上漲86.94%。市值達23.3億美元。

  “公司上市,市價比定價漲跌超過40%,就是投行的低能或品行低,投行就該罵?!崩顕鴳c在微博上寫道。

  “和國內上市略有不同,企業(yè)赴美上市是投行定價,是以一個預測的價格區(qū)間通過路演的方式向市場詢價,公司和投行一起,通過市盈率、未來現(xiàn)金流折現(xiàn)等多種方式,得出最初的預測?!?7日,信中利國際控股有限公司總裁汪潮涌對記者表示。

  而最初估值區(qū)間還需得到機構的反饋。一般而言,海外企業(yè)上市的路演為2-3星期,投行收集路演中機構客戶提交的訂單,把客戶在不同價格下的認購金額匯總,如果集中在區(qū)間上限的訂單超出擬募集資金許多倍,則可以調高估值,反之亦然。

  “一般而言,為避免上市破發(fā),一級客戶或優(yōu)質客戶提交的訂單應不低于擬募資額度的三倍,總體認購額在3至5倍。”汪潮涌稱。

  “整個過程,投行與公司透明協(xié)商,不太應該有誰壓誰的問題,價格不滿意可以不發(fā),市場不好也可以不發(fā)?!蓖粼谄湮⒉┲袑懙?。

  “不過,IPO定價在投行內部也是一個博弈過程:投行業(yè)務部門自然希望定價能高,發(fā)行價越高,意味著募得的資金額越多,投行收到的傭金也隨即增加;但在公司內部還有針對機構投資者的銷售部門,他們希望的則是價格能降下來,讓參與IPO的機構投資者有更大獲益空間,以維持更加長久的合作。”國內一知名風投人士對記者透露。

  如此一來,李國慶的抱怨似乎另有隱情。

  “投行是什么玩意呢?他們從要上市的公司獲得手續(xù)費;可他們公司還有其他部門管理基金,獲得理財收益;所以他們其實和基金利益是情人,和要上市的公司是一夜無情??傁雺旱桶l(fā)行價。我們這兩大投行在對公司估值工具上躲藏,氣勢上打壓我們團隊,程序上埋伏筆,感情上拉攏?!崩畹奈⒉┯邪凳尽?

  “對任何一家投行而言,都不可能準確地預測股價。因此,如果是我投資的企業(yè)卷入這類口水戰(zhàn),我會勸說公司負責人忍下這口氣,畢竟今后可能有二次融資,或者其他事情需要投行協(xié)助。而比較外資投行,中國本土投行對海外上市的經驗明顯不足,并不可能馬上代替海外投行的地位和作用?!鄙鲜鲲L投人士感慨稱。

  本文經《中國企業(yè)家》許可轉載。

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